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第一次交易期權就上手(十六)-價差配對交易如何操作？
配對交易(Pairs Trading)，也有人稱之為價差交易，是在兩個相關的商品間，觀察其相對強弱出現失衡狀況時，進場作買弱空強(逆勢)或是買強空弱(順勢)的交易策略。因為整體部位為一多一空，屬市場中性策略(Market Neutral Strategy)，可大為降低系統風險，例如比較常見的摩台價差、電金價差等，此外個股間的配對，乃至指數對ETF的配對等，只要能對兩個相關標的間的相對強弱關係做出研判，就有配對交易的機會。
配對交易的優點
1. 風險相對低：
純做多或純作空的操作，特別怕系統風險，政經事件或是突發的天災人禍，就算選到再強的個股都一樣難以倖免，但如果是配對交易，因為是同時一多一空，一邊賠的錢，可以由另一邊賺的來補，所以風險也相對低。
2. 操作更靈活：
有很多投資人只會「做多」一招，但市場的走勢劇本有成千上萬套，所以法人的操作常常是見招拆招、靈活機動，時常會透過同時持有做多/做空部位，在低風險的前提下，追求更多獲利機會。一般投資人好好研究配對交易，一出手就會是法人水準。
一邊做多一邊做空，啊是在做心酸的喔？
風險之所在也是利潤之所在，風險都對沖掉了，那還有獲利空間嗎？其實配對交易主要是對沖掉系統風險，研判兩個標的商品的相對強弱趨勢才是重點，配對交易的獲利方式有兩種：
- 買弱空強，透過價差收斂獲利：
例如前面講的電金價差交易，假設我們研判近期電子類股已經漲多過熱，而剛好遇到升息議題再起，資金可望改流入金融股，這樣我們就可以採取買金融期貨，空電子期貨，如此，無論是電子漲多拉回，或是金融落後補漲，兩者的價差只要一收斂就能獲利。
2. 買強空弱，透過價差發散獲利：
跟交易價差收斂相反，研判強者恆強，弱者恆弱，例如買進產業的龍頭股，作空同產業的二三線廠個股。
如何操作？典型的價差收斂型策略操作示範
我們就以富台指對台指期這組配對(收斂型價差策略)來示範[註]。富台指與台指期兩個商品相關性極高(95%以上)，但由於成分的差異，偶爾會發生價差乖離過大的情況(例如台指期強過頭)，此時就有價差收斂的進場機會。選定好配對商品後，接下來的操作分兩項重點：價差統計與定義進出場規則。
- 針對價差歷史資料做統計研究，尋找價差規律。
取得兩個配對商品的歷史資料後，第一步是要用甚麼數值來定義價差強弱，有人用A商品收盤價減去B商品收盤價，也有人用A商品收盤價除以B商品收盤價，比較正確的做法是還要取對數[註]。
價差收斂型的配對交易，其基本假設就是兩個商品的強弱趨勢具有均值回歸特性，也就是超漲的那個之後會回軟，另一檔太弱的後面也會還它公道，理論上在價差要夠大賭它收斂勝算才高，那麼怎樣才算超過常態？才算夠大？我們可用平均值跟標準差兩項統計數據來定義，甚至可以進一步把價差變化與交易機會視覺化成布林通道，是的，就是我們技術指標常用的布林通道！
先把數據整理到EXCEL，並繪製成圖表：
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日期 |
台指 |
富台 |
價差=(台指/富台)取對數 |
平均值(10MA) |
標準差 |
上通道=平均值+2倍標準差 |
下通道=平均值-2倍標準差 |
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2020/7/31 |
12577 |
1113.25 |
2.424586084 |
2.414563 |
0.003686 |
2.421934 |
2.407191 |
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2020/8/3 |
12443 |
1101.75 |
2.424258391 |
2.415634 |
0.004758 |
2.42515 |
2.406119 |
|
2020/8/4 |
12629 |
1118.25 |
2.424230793 |
2.416627 |
0.005437 |
2.427501 |
2.405754 |
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2020/8/5 |
12744 |
1127.75 |
2.424836075 |
2.417589 |
0.005983 |
2.429555 |
2.405623 |
|
2020/8/6 |
12835 |
1137.5 |
2.423342942 |
2.418547 |
0.006069 |
2.430685 |
2.406409 |
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2020/8/7 |
12763 |
1129.5 |
2.424775303 |
2.41984 |
0.005855 |
2.431551 |
2.408129 |
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2020/8/10 |
12855 |
1136.25 |
2.425999474 |
2.421042 |
0.005752 |
2.432545 |
2.409539 |
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2020/8/11 |
12737 |
1127.5 |
2.424508351 |
2.422195 |
0.005071 |
2.432337 |
2.412053 |
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台指期 |
富台指 |
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價差漲破上通道： 進場(8/31)
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作空1口@12591 |
作多2口@1090.75 |
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價差回到均線： 出場(9/8) |
作多1口@12667 |
作空2口@1103 |
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損益： |
(12591-12667)*200*1 =-$15,200 |
(1103-1090.75)*40*2*29.4 =$28,812 |
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合計： |
合計獲利$28,812-$15,200=$13,612元 |
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其他判斷強弱趨勢的配對交易範例
2015大陸股市重挫，行情混亂失序，其實提供不少配對交易的機會，眾多陸股相關的期貨中(包含指數期貨、ETF期貨等)，同樣是回檔，因成份標的不同，強弱表現就會有差異。陸股這波回檔，很明顯地大型權值藍籌股，一方面有基本面支撐，另一方面也是官方護盤重點，表現相對有撐，而中小型股則是表現出泡沫吹破、一瀉千里的走勢，在這個邏輯基礎上，我們的操作策略就是做多大型權值股標的期貨，同時做空涵蓋較多中小型股的標的期貨。
下表是當時台灣主要可供交易之陸股相關指數期貨，觀察各標的指數成份，其中中國A50指數期貨標的最為集中在市場前50大藍籌股， 兩外兩個指數則涵蓋較多中小型股。
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指數成份 |
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中國A50指數指數期貨 |
富時新華A50指數： -上海、深圳兩市市值最大50檔A股 -涵蓋市場33% |
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寶滬深ETF期貨 |
滬深300指數： -上海、深圳兩市市值最大300檔A股 -涵蓋市場70%市值 |
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FB上証ETF期貨 |
上証180指數： -上海股市前180檔最具代表股票 -涵蓋市場80%市值 |
下表則統計三個指數本波自2015/6/9高點跌到2015/7/8各自回檔幅度，很明顯的，一如我們所假設的藍籌股集中的A50指數相對有撐，另外兩者跌幅就深得多，因此買強(A50指數期貨)、空弱(寶滬深或FB上證ETF期貨)配對策略就有相當操作空間。
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6/9高點 |
7/8收盤 |
回檔幅度 |
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富時新華A50指數 |
15146 |
11601 |
23% |
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滬深300指數 |
5380 |
3663 |
32% |
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上證180指數 |
11815 |
8138 |
31% |
配對交易其他實務上問題
結論