選擇權入門-認識隱含波動率及VIX指數
不只選擇權的專業玩家一定要懂隱含波動率，一般的交易人也要充分認識VIX指數，因為掌握波動率就能決定交易進出的格局，從停損停利點位到決定部位大小，甚至行情轉折都能預作研判。
>>讀完本文你可以學到什麼？
- 認識什麼是隱含波動率與VIX(恐慌指數)
- 隱含波動率要去哪裡查看
- 隱含波動率與行情的關係
- 隱含波動率與對選擇權操作的影響
認識隱含波動率與歷史波動率
選擇權的隱含波動率（Implied Volatility，IV）是用來衡量標的波動程度的指標之一，隱含波動率是將市場上的選擇權權利金價格代入期權理論定價模型（例如Black-Scholes模型），所反推出來的波動率數值：在其他條件不變，權利金越高，隱含波動率就越高，反之，權利金越低，代表隱含波動率越低。
圖：統eVIP全球版[0307]選擇權行情提供即時隱含波動率
怎麼解讀隱含波動率？顧名思義，隱含波動率就是波動度的讀數，隱含波動率越高就代表標的波動度越高(價格行情震盪越劇烈)。提到隱含波動率就不得不講到歷史波動率(Historical Volatility，簡稱HV)，歷史波動率是計算過去一段時間價格(報酬)的年化標準差，用於衡量過去這段時間價格波動的程度，這個關鍵字就在”過去”二字。相比起來，隱含波動率是根據當前選擇權權利金成交價回推計算，而權利金成交價是由買賣雙方對未來行情研判而得到的共識，所以隱含波動率更接近當下真實波動率，學理上也證實隱含波動率對未來行情更有解釋能力。
VIX=隱含波動率=恐慌指數
細看軟體報價，可以發現CALL跟PUT的隱含波動率不同，各履約價的隱含波動率也並不一樣(稱為Option Smile現象)，為了滿足方便解讀的需求，交易所便編制VIX指數來代表該商品整體選擇權的波動率，第一檔也是最知名的CBOE交易所VIX指數，即是代表S&P500期權的隱含波動率。而我們熟悉的台指選擇權，台灣期交所也於2006年推出台指權VIX。
VIX編制的邏輯基本上就是篩選比較也代表性的履約價的隱含波動率，給予不同權重，最後得出一個加權平權的代表全市場的隱盤波動率。詳細計算可參考期交所說明。
VIX近年比較為人所知是它「恐慌指數」的別稱，一般來講股市走勢緩漲急跌，當市場下跌時，常常伴隨利空事件，氣氛恐慌，VIX會飆漲；當市場上漲，則四海昇平，此時VIX走低。近來市場還推出了一些VIX相關的金融商品(如ETF等)，但許多投資人都對VIX沒有正確理解，其實VIX就是選擇權隱含波動率！
圖：美國S&P VIX指數(資料來源：Yahoo Finance)
隱含波動率報價要去哪裡查看
下單軟體除了提供個別選擇權履約價的隱含波動率外，期交所也有提供線上試算服務，或是我們也可以自己用EXCEL計算(需寫VBA程式)。
我們建議一般交易人可以直接看VIX指數，就可以充分掌握整體選擇權隱含波動率走向。目前統一期貨軟體同時提供台指VIX的即時走勢報價跟歷史K線圖，不管是做當下行情研判或是大方向研究都十分好用。
- 統eVIP全球版VIX指數報價：
即時走勢：期權行情>波動率指數>0250波動率指數走勢
歷史線圖：打開技術分析，於左上角商品類別選「波動率指數」
- 統一e指發VIX報價(APP版)：
從主選單的「指數行情」進入，就可以看到「台指選擇權波動率指數」(可以加入自選股)。
隱含波動率與行情的研判
基本上波動率是衡量波動的”程度”，並不會指出波動的”方向”`，但波動程度會影響交易的架構設定，再加上股市有緩漲急跌的特性，觀察隱含波動率變化可以來輔助我們對行情的研判，進一步提高交易的勝算。
- VIX與股市呈現反向關係，但有例外
前面講過，VIX與股市的關係大致是，多頭行情多緩漲，則波動率緩步下降，空頭行情易急跌，則波動率急速飆高，再細分會有以下情境與解讀：
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VIX漲 |
VIX跌 |
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行情上漲 |
軋空行情 |
符合多頭慣性 |
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行情下跌 |
符合空頭慣性 |
下跌有撐 |
特別講一下股市與VIX同步上漲的情境，一般選擇權賣方(莊家)比較喜歡多頭行情，因為波動率的下跌趨勢對賣方有利，但卻也容易在軋空行情裡失去戒心，受到重創。下圖為2015/4/24指數站上萬點引爆的軋空行情，指數漲VIX也大漲，甚至造成Call、Put權利金同時上漲的熱況。
圖：2015/4/24軋空行情Call、Put權利金同時上漲
- VIX指數與當沖交易
既然現在有VIX日內即時走勢可以看，當沖交易應善用此一工具。當VIX一路走高，通常今日是走單邊行情，且幅度可觀，如此情況當沖客應把握加碼獲利部位；如VIX呈現反常走勢，例如在下跌過程中VIX卻漲不上去，表示市場氣氛並不恐慌，殺盤力道有限，就要留意行情出現V轉走勢。
- 預測VIX走勢：均值回歸還是叢聚效果
關於VIX的走勢型態有均值回歸與叢聚效果兩說法，似乎也沒有個定論，長期來看是比較偏向均值回歸，但愛因斯坦也說過「”長期而言”我們都死了」，均值回歸隱含著逆勢思維，在操作上應當謹慎為之。
圖：2018/8~2021/6台指VIX，平均值約在19.5
- 其他影響VIX(隱含波動率)的因素
隱含波動率是從選擇權權利金回推，而權利金是買賣供需雙方決定，如預期未來波動會放大，反映在權利金就是權利金會上漲(也可以從賣方要求更高的風險溢酬來解釋)，本來猜測未來行情波動會放大還是會縮小是件困難的事，但如果是已知的特定事件即將到來，例如選舉或事重大財金事件等，那權利金就會很明顯的反應，這就是為何我們會在總統大選前看到VIX大漲，甚至無論行情漲跌，Call、Put的權利金都上漲的情況。
- 為什麼裸賣遠月選擇權超級危險
在衡量選擇權風險值的Greeks中，Vega是衡量波動率對選擇權權利金的影響程度，例如當計算出Vega=5，代表當波動率上升1%則選擇權權利金將上升5點。在同到期日的履約價中，價平履約價的Vega最高，意即它的權利金最受到波動率影響；此外，越遠月的選擇權Vega值同樣也越大，這也是為什麼操作遠月選擇權賣方策略，不僅有流動性不佳問題，一旦面臨波動率飆漲，受到的虧損也較近月賣方部位更為劇烈。
快速結論
本篇帶大家認識選擇權隱含波動率跟VIX指數，以及如何應用在交易上。隱含波動率不僅是操作選擇權相當重要的資訊，因為交易選擇權除了判斷多空方向外，另一個重點就是研判未來的波動程度。此外，VIX指數的走向也是交易上實用的參考指標，無論是波段長線操作或是日內當沖，掌握波動率就能決定交易進出的格局，從停損停利點位到決定部位大小，甚至行情轉折都能透露端倪。統一期貨的軟體提供即時VIX指數報價以及歷史K線圖，是研究VIX的最佳”工具人”。
【警語】：本文所提之交易策略或歷史行情僅為教學之用，非操作建議，請投資人務必自行研判。
