精選專欄
債券市場的多頭時期即將來臨？
自從2015年12月聯準會開始升息以來，終結了債市多年的大多頭行情。美債就開始揭開了空頭序幕，出現了持續下滑的走勢。隨著2016年12月聯準會開啟加速升息的步伐，債市的下跌趨勢益發明確，也讓市場上一遍對於債市悲觀的言論，不乏債市大崩盤的言論傳出。在債市下跌的過程中，部分原先停泊於債市的資金流出轉進其他金融市場，間接的成為了2017年全球股市大多頭的重要推手之一，標普500指數更是創下了19.41%的年度漲幅，為2010年以來第二大漲幅的股市好光景。
但隨著去年第四季市場雜音不斷，先是有中美貿易戰的影響、美國政府關門乃至近期仍陷入僵局的英國脫歐問題，使市場波動度加大。全球經濟也開始出現走緩跡象，美國ISM製造業指數下滑、零售銷售數據創2009年來最差表現，緊接著非農新增就業人數也低於預期，讓市場對於未來一年的經濟期待出現下滑。即便仍有諸如新屋銷售、平均週薪資等數據持續表現亮眼，但相較去過去一年，幾乎全數經濟數據均呈現擴張的狀況相比，不可諱言的美國的經濟狀況已開始步入了「成長減速」的疑慮。同時，通貨膨脹也反映出了不再持續攀高的狀況，此時，聯準會主席鮑威爾也一改先前堅定的緩步升息與樂觀的經濟預期，轉為釋出較為保守的看法，讓市場對於2019年的升息之路有了諸多揣測。
根據CME FedWatch模型預估，自從去年11月起，對於2019年升息的看法就出現了急轉直下的變化，過去對於升息兩次乃至於三次的看法快速冷卻，取而代之的對於聯準會凍結升息的預期首次取得了領先地位，這也讓近年來持續下挫的債市獲得了些許喘息的空間。包含了2年期及10年期公債價格都出現了一波反彈走勢，債市又一次進入了市場關注的視線之內。
就債券殖利率曲線觀察，在市場預期今年度可能不再升息之後，對於聯準會利率較為敏感的短期利率率先做出了反應，2年及3年期殖利率下滑幅度最大，與1年期殖利率所形成的「倒掛」現象越發明顯，這樣的現象已經持續出現了接近3個月的時間。而對於長期通膨較為敏感的長債部分，反應相對遲緩些，其中30年殖利率甚至還微幅上揚，但市場較關注的10年期殖利率也已經開始呈現較明顯的連續下滑狀況。
依照歷史經驗，若美國果真於2019、2020年開始步入經濟衰退，10年期公債殖利率將低於2年期公債殖利率，就目前位置而言尚有相當大的空間。也就是說，基於經濟衰退的預測前提，10年期公債的殖利率下滑幅度仍大，價格上升空間高；即便暫時沒有經濟衰退的疑慮，以目前經濟增速放緩及聯準會暫緩升息步伐的現況，10年期殖利率不具有太大的上升空間，價格自然具有一定的下檔支撐。具有較低的風險與較高的潛在報酬率，為今年值得留意的長線標的之一。
台灣投資人因為本地市場債市較少引人關注，往往忽略了這一個具有龐大交易市場的商品，其實全球的債市規模是遠大於股市的。以芝加哥期貨交易所(CBOT)的美庫十期貨(TY)而言，每日成交量常態性落在100~300萬口，相較於每日僅10餘萬口的台指期(TX)而言，具有更好的流動性與不可操控性。再加上債市走勢相對較具為連續，不易出現忽多忽空的走勢，並具有忠實反應對於貨幣政策及通貨膨脹預期的特性，投資人的掌握度更高，實為良好的投資商品，投資人不妨可多加留意。
統一期貨投顧 廖恩平 分析師
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