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在本次的中美貿易戰中，因為中美雙方對抗不斷升溫，互相課以關稅反制，使國際間大為震動。其中，黃豆又成為中國反制的重要武器之一，在加徵關稅之後，使美豆出口量銳減，進而造成黃豆價格一度崩盤引發討論。也讓一些原本只關注於指數類金融商品的投資人，將目光投注在黃豆上。到底黃豆有哪些特性，又該如何交易他，和指數類商品又有哪些差異？本文一一為大家解說。

黃豆具有很高的經濟價值，除了可直接食用之外，大部分的黃豆被用來壓榨成黃豆粉和黃豆油。黃豆粉除了直接拿去當飼料外，也可以再加工成豆石、 豆粉和人類的蛋白質食品。黃豆油則是最常見的食用油之一，也廣泛地使用於沙拉、 人造奶油，也可以用在油漆、肥皂、殺蟲劑等工業化學用品之中。

黃豆的計量單位為蒲式耳(bushel)是一容量單位，也被稱之為英斗。一蒲式耳的黃豆大約等於60磅，可以壓榨出約44磅的豆粕和11磅的豆油。主要產地依序為美國、巴西、阿根廷及中國，其中美國與巴西產量相近，有研究機構指出，2019年巴西有可能超越美國成為世界第一大產地。

中國隨著近年來高速經濟增長，帶動的生活水準提升，使平均每人食肉量大增，畜牧業大為興盛。而豆粕作為主要的牲畜蛋白質營養來源，使得黃豆需求快速增加，已連續多年蟬聯全球最大的黃豆進口國，所以中國黃豆的進口量，對於黃豆價格有著很大的影響。

在出口部分，雖然美國是世界最大生產國，但出口量最高的卻是巴西，美國居於第二。整個南美洲的出口佔了全球約6成的比例，擔負了黃豆供給的重責大任。

 

雖然南美黃豆的出口量，佔了全球的6成左右，但美國黃豆的出口也扮演著非常重要的角色。因為北半球與南半球的氣候的差異，使作物生長週期有著很大的不同。北美黃豆收成期落在9到11月；但南美黃豆收成期卻落在3到6月。當南美收成期進入尾聲，庫存逐漸耗竭，此時慢慢步入收成期的北美就接手，肩負起主要供給的責任。

而黃豆作為作物，受到生長周期的影響，價格的起伏在相當程度上符合了季節性的循環規律。統計近十年北美黃豆的報價可發現，每年的2到4月，黃豆有著較高的上漲機率，同時也有不小的漲幅。尤其在每年的4月進入播種期的季節，黃豆的上漲機率達到了7成，漲跌幅中位數甚至來到了4.52%，就是反映了供給面的短缺現象。而在8月及9月上漲機率卻僅剩下3成，漲跌幅中位數也出現了-5%以上的跌幅。

雖然影響黃豆的因素還有很多，但在我們發現了這樣的現象後，仍然可以善加利用，在上漲機率較高的季節較為偏多進行操作、在下跌機率較高的季節偏空操作，避免逆勢交易承擔較高的風險。

在實際交易上，黃豆作為最早期的期貨標的之一，許多交易所都有提供交易。最為人所熟知的當屬芝加哥期貨交易所(CBOT)的黃豆期貨(S)。實務上，除了交易黃豆之外，我們也常常會關注黃豆製品的價格走勢。而黃豆與黃豆粉及黃豆油有著固定的生產比例，故三者之間都有著高度的價格連動關係。

就實際生產的角度而言，黃豆製品與黃豆之間必須存在一定的利潤空間，才會引起生產商的興趣。若是利潤過低，則生產商缺乏生產動力就會進行減產，供給下降的狀況下就會推升黃豆製品價格上漲，價差空間恢復到正常值，使生產商恢復生產。反之，如果利潤過高，則會引起生產商爭相生產，甚至吸引原本生產其他作物的生產商進入，造成產量上升，進而壓抑過高的黃豆製品價格，使利潤空間恢復正常。在這樣供給、需求的市場自我調節機制之下，使黃豆與黃豆製品始終維持在一定的利潤空間。

在發現了這樣的規律之後，期貨交易者發展出了一套價差交易策略，稱之為壓榨價差交易(crush spread)及反壓榨價差交易(reverse crush)。簡言之，當黃豆與黃豆製品價差過大時，就可以透過「多黃豆+空黃豆製品」(crush spread)，當價差收斂時即可獲利出場；反之，當價差過低時，可反向「空黃豆+多黃豆製品」(reverse crush)。

若想要進行這樣的交易，我們就必須了解到黃豆與其製成品之間的生產比例。在文章開頭提到一蒲式耳的黃豆大約等於60磅，可以壓榨出約44磅的豆粕和11磅的豆油。黃豆的報價是(美分/英斗)、黃豆粉的報價是(美元/短噸)、黃豆油的報價是(美分/磅)，報價單位有所不同，一般交易人可能不是很容易理解，我這邊做一下整理。

(黃豆粉價格*0.022+黃豆油價格*0.11)-黃豆價格*0.01=壓榨價差(crush spread)

註：一短噸=2,000英鎊，44英磅/2,000英鎊=0.022

以2019/2/20日報價為例：

(305.2*0.022+29.96*0.11)-902 2/4*0.01=0.985(美元/英斗)

一般而言壓榨價差的利潤約落在60~80美分之間，但自從2014年全球穀物大豐收後，農作物的供給大增，價格也來到了低位附近，使得壓榨價差長期處於80美分之上。所以目前壓榨價差雖略為偏高，但以近五年平均值而言，仍處於正常範圍之內。

若想透過CBOT的期貨進行壓榨價差交易，可以

黃豆：黃豆粉：黃豆油=1：1.1：0.91

這樣的比例進行組合，若是資金較少者，也可以用1：1：1較簡單的比例組成價差，也具有近似的效果。在一般的價差交易中，雖然收斂價差交易較為盛行。但商品期貨考量到利潤空間若低於一定水準，將使生產商停止生產，供給的減少會使價差再次擴大，故利潤空間有其下限，少見「零利潤」甚至是「負利潤」的現象發生，即便發生了往往也在很短的時間內就會再次擴大。所以在商品期貨的「原料與成品」的價差交易中，可以多留意擴散價差的交易機會，風險會來的更低一些。

統一期貨投顧  廖恩平 分析師

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