國外選擇權--基礎篇

由於許多投資人都接觸過台指選擇權,因此要跨入國外選擇權不難,同樣都是選擇權商品,兩者的差別主要有二,一個是商品標的不同,不同的標的決定不同的波動特性;第二個不同是履約結算規則差異,有別於台指選擇權,多數海外選擇權是屬於美式選擇權,價內合約到期前可提前履約,履約後是實物交割,也比現金結算的台指權複雜些。

合約規格介紹

目前統一期貨共提供11檔可供網路下單國外選擇權,我們就從這11檔跟大家介紹國外選擇權的合約規格。

指數商品:小SP(ES)、小道( YM)
外匯商品:歐元(EC)、日圓(JY)、澳幣(AD)、英鎊(BP)
原物料商品:黃金(GC)、輕原油( CL)
農產品商品:S(黃豆)、C(玉米)、W(小麥)

由於國外選擇權標的即期貨,因此兩者合約規格與交易規則其實也相近。以下分列小SP選擇權與小SP期貨的合約規格表:

除了交易時間外,對於交易來講,比較重要的是是記住每一跳動點值多少錢以及1大點值多少錢(契約乘數),我們再來看報價就更容易理解,一樣是看所謂的「T字報價」(統一海期通),昨邊是買權(CALL),右邊是賣權(PUT),以S&P 2750 CALL為例,權利金成交價為10點,就可以輕易算出1口2750CALL權利金為10點*50元=500元。

可以比較出選擇權與期貨無論是跳動點數或是交易時間基本上都是一致的,所以如果是原本就接觸過海期的投資人應該是很容易可以跨入國外選擇權。完整國外選擇權合約規格可於統一期貨官網查詢。

保證金計算方式

權利金的計算在上面範例已經有說明,即權利金成交價乘上契約乘數(1大點多少錢)。選擇權買方付出權利金,而賣方則因風險無限,需繳交保證金,以下為國外選擇權的保證金計算公式:

保證金=權利金市值+MAX(期貨原始保證金-1/2*價外值,期貨原始保證金*1/2)

其中,
CALL價外值=MAX((履約價格-標的期貨價格)*契約乘數,0))
PUT價外值= MAX((標的期貨價格-履約價格)*契約乘數,0))

舉例如下:假設歐元期貨保證金$2,310,歐元期貨即時價為11900
當賣出1口歐元12100 CALL 權利金10點,保證金為多少?
價外值 * 1/2 = MAX{(12100-11900)*12.5,0}*1/2=1250
應支付保證金=(10*12.5)+MAX{2310-1250,2310/2)=125+MAX(1060,1155)=1280

特別留意,目前不接受互抵&組合等方式減收保證金,需各自以單一部位去加總計算保證金。 

結算履約規則

在介紹之前,先跟讀者建立一個觀念,市場上絕大多數的選擇權合約都是在到期前沖銷或轉倉,絕少參與結算。我們也建議投資人,除非有特殊目的,否則應避免手中部位參與結算。

首先我們知道,國外選擇權與台指選擇權最大差異,海權為美式選擇權(大多數)進入價內可能提前履約,且履約是實物交割,轉換成期貨部位,接下來我們來看履約結算的交易規則,一樣是買方、賣方有別:

買方:價內買方有權提早要求履約(較少),或是直接與結算。直接參與結算於結算價出來後當天30分鐘內會轉為期貨部位,此前請先確認帳上保證金是否足夠,以免被期貨商強制平倉。

賣方:價內賣方可能因買方提前申請履約而提早轉換成期貨(較少)。賣方直接參與結算比較尷尬,由於期貨商須待隔日期交所最後的指派交割名單,所以無論價外者保證金釋放或價內者部位轉換都要等到明天。過去也曾發生過結算當天行情較大,結算價出來後應判定為價外,但卻一樣被指派交割,原因是行情因素在結算前尚屬於價內同時又被買方提前要求履約。

接著,轉換為期貨部位,是怎麼個換法,基本邏輯就是原本選擇權作多的部位就換期貨多單,做空的部位就換期貨空單,並轉換為最近月合約月的期貨,如下表所示:

承接開頭所言,絕大多數的選擇權合約都在結算前沖銷或是轉倉,因此我們也建議投資人這樣做,如真要有參與交割結算需求,尚須考量以下幾點:
1. 交割結算,轉換成期貨會產生費用,到時沖銷期貨又是一筆手續費,所以參與交割結算會增加交易成本。
2. 轉換成期貨依規定為最近月期貨,但最近月期貨未必是熱門月期貨,到時要脫手須留意流動性問題。
3. 轉換為期貨需期貨保證金,通常是比持有選擇權需更多保證金,所以也有相對資金效能的問題。

看盤下單軟體

目前統一期貨共開放11檔還外選擇權商品可以網路交易,透過統一海期通即可即時看盤與電子交易(可使用內建「海選看盤室」推薦版面)。統一期貨目前提供近兩個交易月份和前日結算價上下20檔履約價序列(ES開放上下40檔履約價)可以網路下單,其他月份和履約價或其他商品則需人工電話下單。

結論

如果有交易過台指選擇權或是海外期貨,要跨入國外選擇權就不困難,作為期權投資人的最後一塊商品拼圖,善加運用選擇權的多樣特性,可以在不同的行情盤勢做出相對應的交易策略,在下一篇「國外選擇權簡介—交易篇」我們會進一步介紹進場交易國外選擇權的時機與相關交易實務、策略。